俏江南赴港上市的消息恐怕難以令那些淪陷在餐飲企業(yè)中的風(fēng)投機(jī)構(gòu)有多大快慰。5年過(guò)去，到了當(dāng)初一窩蜂爭(zhēng)搶餐飲企業(yè)的眾多美元基金退出的時(shí)候了，可是，退出之路在哪呢？

“如果最終不得已采取企業(yè)回購(gòu)的方式，就等于宣告這些投資失敗了�！币晃徊辉敢馔嘎缎彰�的人民幣基金投資人這樣告訴《投資者報(bào)》記者。

俏江南難撫PE退出之痛

折戟A股之后，俏江南選擇沖刺港股。近期，瑞銀證券董事總經(jīng)理、投資銀行部主管趙駒證實(shí)，俏江南將于今年二季度在香港掛牌上市，融資規(guī)模為3億~4億美元(約23.4億～31.2億港元)。

　然而，這輾轉(zhuǎn)而來(lái)的果實(shí)依然不被投資人看好。

  “香港的估值遠(yuǎn)不如A股，而且香港更認(rèn)可規(guī)模較大的企業(yè)，比如2億元以上的，這樣流動(dòng)性才好，但餐飲企業(yè)普遍規(guī)模不大�！痹�經(jīng)投資過(guò)小肥羊的普凱投資基金創(chuàng)始合伙人姚繼平告訴記者，即使當(dāng)年因投資小肥羊獲得了不菲的回報(bào)，其目前也不考慮投資餐飲企業(yè)，而要“等政策明朗之后才看”。

   讓風(fēng)投對(duì)餐飲企業(yè)敬而遠(yuǎn)之的是餐飲行業(yè)本身難以規(guī)范的財(cái)務(wù)問(wèn)題，而這正是餐飲企業(yè)上市的最大“攔路虎”。

　  想當(dāng)年，由于餐飲企業(yè)具有相對(duì)簡(jiǎn)單的商業(yè)模式和持續(xù)盈利的強(qiáng)勁基本面，加之在國(guó)際金融危機(jī)的環(huán)境下，中國(guó)人總還對(duì)“吃”情有獨(dú)鐘，引得眾多美元基金重金砸向餐飲行業(yè)。相比美元基金的“亢奮”，人民幣基金則相對(duì)謹(jǐn)慎，除深創(chuàng)投外，真敢下“血本”的投資人著實(shí)不多，就是顧忌餐飲行業(yè)自身收入和成本的不透明，使其難以在A股上市而導(dǎo)致“退出難”。但美元基金有境外退出的便利性，手腳放開(kāi)了許多。

  　但隨后的事實(shí)證明，投了餐飲的PE最終從IPO渠道“逃生”的僅寥寥數(shù)家而已。

“上市指引”難引上市

　  在餐飲企業(yè)熱切的上市渴望下，今年1月，港交所公布了《餐飲企業(yè)上市指引》，隨后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于3月宣稱(chēng)將于上半年發(fā)布《餐飲企業(yè)A股上市指引》。

有了官方“指引”，上市之路看似出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)，但實(shí)際上，按照《指引》的操作要求，餐飲企業(yè)能否上市仍舊是個(gè)疑點(diǎn)。

　 “餐飲企業(yè)先天就存在三大問(wèn)題：第一是如實(shí)開(kāi)發(fā)票，眾所周知，餐飲企業(yè)經(jīng)常漏開(kāi)發(fā)票，因此很難對(duì)其收入進(jìn)行監(jiān)管；其次，餐飲企業(yè)人員流動(dòng)性比較大，一般每年都有30%～40%的人員流動(dòng)，也就很難保證這部分人的收入和社會(huì)福利；最后，餐飲企業(yè)的原料大都來(lái)自菜市場(chǎng)，那里沒(méi)有正規(guī)的發(fā)票證明其成本。正是對(duì)這些地方難以監(jiān)控，所以證監(jiān)會(huì)一直不愿意放餐飲企業(yè)上市�！币�繼平告訴記者。

   “但如果按照《餐飲企業(yè)上市指引》的規(guī)范來(lái)操作的話，餐飲企業(yè)的成本都會(huì)增加很多，直接導(dǎo)致盈利下滑，就不符合上市標(biāo)準(zhǔn)了。因此，在當(dāng)初看了幾家餐飲企業(yè)之后，我們一直沒(méi)對(duì)其投資，就是感覺(jué)退出比較難�！惫韫忍焯靡晃煌顿Y經(jīng)理告訴記者。

　  2011年下半年，由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)提高了內(nèi)地餐飲企業(yè)的IPO門(mén)檻，俏江南、廣州酒家、小南國(guó)、金錢(qián)豹、順?lè)寮瘓F(tuán)等多家企業(yè)的上市計(jì)劃全面擱置。

   “這些公司最初很多是準(zhǔn)備海外上市，做的都是海外架構(gòu)，如果在海外上市，比如香港的話是沒(méi)有問(wèn)題的，但去年下半年海外市場(chǎng)一直不好，市盈率比較低，因而這些企業(yè)紛紛調(diào)整架構(gòu)，準(zhǔn)備轉(zhuǎn)到A股市場(chǎng)上來(lái)，可A股市場(chǎng)監(jiān)管比較嚴(yán)格，最終導(dǎo)致這批餐飲企業(yè)一直沒(méi)上成。”姚繼平說(shuō)。

80億資金淪陷難自拔

餐飲企業(yè)上市遇堵，風(fēng)投自然也跟著郁悶，鼎暉投資與俏江南的紛爭(zhēng)就是最好的例證——一方面俏江南急欲送走鼎暉這位“大神”，一方面鼎暉想拿到期望的高回報(bào)。在俏江南如今資金鏈緊張的情況下，去香港上市似乎成了解決俏江南與鼎暉投資之間矛盾的最好辦法。

　 想當(dāng)年，風(fēng)投與餐飲企業(yè)還曾數(shù)度“熱戀”。在2007年前后，一些風(fēng)投甚至為了躋身餐飲企業(yè)的投資者行列而費(fèi)盡工夫。

  “記得真功夫剛開(kāi)始傳出融資消息的時(shí)候，有十多家機(jī)構(gòu)去洽談，最終，今日資本費(fèi)了好大工夫才獲得投資�！睂�(duì)這一項(xiàng)目，上述人民幣基金投資人稱(chēng)，“我們的成本都控制在10倍PE以下，所以當(dāng)時(shí)就選擇了放棄。”

而那些沒(méi)有搶到真功夫的很多投資機(jī)構(gòu)，隨后則相繼投資了其他餐飲企業(yè)。

資料顯示，2007年6月13日，重慶小天鵝火鍋宣布獲得紅杉中國(guó)和海納亞洲創(chuàng)投基金聯(lián)合投資，總金額在2000萬(wàn)至2500萬(wàn)美元之間。隨后，一茶一坐也完成了第二輪1068萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資融資，寰慧投資以約750萬(wàn)美元占股13.5%。當(dāng)年10月25日，中式快餐連鎖店“真功夫”獲得今日資本、聯(lián)動(dòng)投資兩家共3億元人民幣的投資。同時(shí)，新疆百富烤霸還從以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為首的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)引入了10億元人民幣。

據(jù)記者根據(jù)多方資料統(tǒng)計(jì)，僅2007年一年，風(fēng)投砸向餐飲業(yè)的資金就超過(guò)了50億元人民幣，算上2006年和2008年的投資，風(fēng)投注資餐飲行業(yè)的規(guī)模至少達(dá)80億元。但迄今為止，只有小肥羊、湘鄂情等寥寥數(shù)家成功登陸A股或港股市場(chǎng)。

　 這對(duì)當(dāng)初滿懷期待一頭撲向餐飲企業(yè)的各家風(fēng)投而言，顯然是無(wú)情的打擊。如今，5年已過(guò)，對(duì)于很多PE來(lái)說(shuō)，已經(jīng)到了該退出的時(shí)期。如果近一兩年餐飲企業(yè)還不能登陸資本市場(chǎng)的話，那么這80億資金可謂深陷其中難以自拔。

   “一般PE在投資的時(shí)候，都會(huì)跟企業(yè)簽訂投資協(xié)議，包含什么時(shí)間會(huì)上市退出等，如果沒(méi)實(shí)現(xiàn)的話，則投資協(xié)議里會(huì)約定采取其他方式退出，比如企業(yè)要按約定回購(gòu)?fù)顿Y機(jī)構(gòu)的股份等�！痹撏顿Y人介紹稱(chēng)，一般來(lái)說(shuō)，回購(gòu)?fù)顺鐾�往是本金加利息的方式，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)非常不利，基本就意味著投資機(jī)構(gòu)的投資失敗了；如果上不了市，實(shí)在不行是并購(gòu)?fù)顺�，最后才是企業(yè)回購(gòu)。